صنع السوق في العملات الرقمية: كيف يعمل ولماذا هو مهم

صنع السوق هو ممارسة وضع أوامر الشراء والبيع في نفس الوقت على أصل ما لتحقيق الربح من فرق السعر أثناء توفير السيولة للتجار الآخرين. قد يقوم صانع السوق على زوج BTC/USDT بوضع أمر شراء بسعر 64,990 دولار وأمر بيع بسعر 65,010 دولار، ليحقق ربحًا قدره 20 دولار لكل بيتكوين إذا تم تنفيذ كلا الأمرين. لا يحاولون التنبؤ بما إذا كان سعر البيتكوين سيرتفع أو ينخفض - بل يحققون الربح من التدفق المستمر للمشترين والبائعين الذين يحتاجون إلى تنفيذ فوري.

صانعو السوق هم العمود الفقري للأسواق السائلة. بدونهم، سيكون دفتر الأوامر رقيقًا، وستكون الفروق واسعة، وسيتعرض المتداولون لانزلاق كبير في كل صفقة. في بينانس، يقدم صانعو السوق الغالبية العظمى من أوامر الحد المعلقة على الأزواج الشهيرة، مما يضمن أنه عندما تضع أمر سوق لشراء 1 BTC، سيكون هناك أمر بيع ينتظر المطابقة مع فرق سعر ضئيل.

في مقابل هذه الخدمة، يكسب صانعو السوق الفرق (الفرق بين أسعار الشراء والبيع) وغالبًا ما يحصلون على خصومات على الرسوم من البورصات التي ترغب في جذب السيولة. يقدم برنامج VIP في بينانس رسوم صانع سلبية (البورصة تدفع لك) لصانعي السوق ذوي الحجم الكبير. كانت شركات صنع السوق المحترفة مثل Jump Crypto وWintermute وAlameda (قبل انهيارها) من المشاركين الرئيسيين في أسواق العملات الرقمية، حيث قدمت مجتمعة مليارات الدولارات من السيولة اليومية.

فرق السعر هو المصدر الرئيسي للإيرادات لصانع السوق. إذا قام صانع السوق بعرض سعر 64,990 دولار للشراء و65,010 دولار للبيع، فإن الفرق هو 20 دولار (حوالي 0.03%). في كل مرة ينجحون فيها في الشراء بسعر 64,990 دولار والبيع بسعر 65,010 دولار، يكسبون 20 دولار. على البيتكوين الذي يتجاوز حجمه اليومي 15 مليار دولار، قد ينفذ صانع السوق هذه الدورة آلاف المرات يوميًا.

التحدي هو أن ليس كل دورة تكتمل بشكل مثالي. قد يشتري صانع السوق بسعر 64,990 دولار ثم ينخفض سعر البيتكوين إلى 64,500 دولار قبل أن يتمكن من البيع. الآن يحملون مخزونًا بخسارة. هذه هي التوتر الأساسي في صنع السوق: التقاط الفرق أثناء إدارة مخاطر المخزون. يتم تحديد عرض الفرق بناءً على التقلبات والمنافسة. في الأسواق الهادئة مع العديد من صانعي السوق المتنافسين، تكون الفروق ضيقة (بضع نقاط أساس على BTC/USDT).

خلال الفترات المتقلبة أو على الأزواج الأقل سيولة، تتسع الفروق لأن خطر الاحتفاظ بالمخزون يزداد. إذا كنت قد لاحظت من قبل أن الانزلاق يزداد خلال تحركات السوق السريعة، فذلك لأن صانعي السوق يوسعون فروقهم أو يقللون من أحجام أوامرهم لحماية أنفسهم من خطر الاختيار الضار - التداول مع شخص لديه معلومات أفضل عن اتجاه السعر الوشيك.

أكبر خطر يواجه صانع السوق هو تراكم مخزون كبير جدًا على جانب واحد - الاحتفاظ بعدد كبير جدًا من العملات خلال انخفاض السعر أو أن يكون لديه نقص في عدد كبير جدًا من العملات خلال ارتفاع السعر. إدارة المخزون الفعالة هي ما يميز صانعي السوق المربحين عن أولئك الذين يفشلون. أبسط نهج هو تعديل الأسعار بناءً على المخزون الحالي.

إذا كان صانع السوق قد جمع كمية كبيرة جدًا من البيتكوين (مخزون طويل)، فإنه يخفض سعر البيع قليلاً لجذب المزيد من عمليات البيع (تقليل المخزون) ويرفع سعر الشراء قليلاً لردع المزيد من عمليات الشراء. هذه "الأسعار المعدلة حسب المخزون" تعيد تدريجياً المحفظة إلى وضع محايد. يتضمن التحوط دلتا استخدام أدوات أخرى لتعويض مخاطر المخزون.

إذا جمع صانع السوق مركزًا طويلًا كبيرًا في سوق BTC/USDT الفوري، فقد يفتح مركزًا قصيرًا في عقود البيتكوين الآجلة لتحييد التعرض الاتجاهي. تكلفة التحوط (رسوم العقود الآجلة والتمويل) تقلل من الربح ولكنها تقضي على خطر الخسائر الكبيرة في الاتجاه. حدود المخزون القصوى هي حدود صارمة تمنع صانع السوق من تراكم المراكز بما يتجاوز حجم معين.

بمجرد الوصول إلى الحد، يتوقف صانع السوق عن وضع الأوامر على ذلك الجانب حتى يتقلص المخزون. هذا يخلق فترات قصيرة من السيولة أحادية الجانب ولكنه يحمي من الخسائر الكارثية خلال الأسواق المتجهة. تستخدم شركات صنع السوق المحترفة خوارزميات متطورة تجمع بين جميع النهج الثلاثة في الوقت الحقيقي.

الاختيار الضار هو كابوس صانع السوق. يحدث عندما يتداول صانع السوق مع شخص لديه معلومات أفضل عن اتجاه السعر القادم. إذا كان هناك مستثمر كبير يعرف أن البيتكوين على وشك الانخفاض (ربما لديه أمر بيع كبير على وشك التنفيذ)، فسوف يشتري من كل أمر بيع معلق في دفتر الأوامر، بما في ذلك أمر صانع السوق. يبيع صانع السوق بسعر 65,010 دولار، وينخفض سعر البيتكوين إلى 64,000 دولار، وقد خسر صانع السوق 1,010 دولارات لكل بيتكوين على المخزون الذي يحتفظ به الآن بسعر 65,010 دولار.

لهذا السبب يقوم صانعو السوق بتحليل تدفق الأوامر بشكل مفرط - يحتاجون إلى التمييز بين "متداولي الضوضاء" (المتداولين الأفراد، الأوامر الصغيرة، التدفق العشوائي) و"التدفق المطلع" (الأوامر الكبيرة من الكيانات التي قد تمتلك معلومات أفضل). اكتشاف التدفق المطلع في الوقت الحقيقي أمر صعب للغاية ولكنه حاسم. تشمل العلامات: الأوامر الكبيرة بشكل غير عادي مقارنة بالمعدل، الأوامر المتسلسلة السريعة من نفس الجانب (شخص يحاول التجميع بسرعة)، والأوامر التي تصل قبل الأخبار أو التحركات الكبيرة في الأسعار.

يستخدم صانعو السوق الحديثون في العملات الرقمية التعلم الآلي لتصنيف تدفق الأوامر الواردة وضبط أسعارهم في الوقت الحقيقي. عندما يكتشف النموذج تدفقًا محتملًا مطلعًا، فإنه يوسع الفروق أو يقلل من أحجام الأوامر للحد من التعرض. تعالج البورصات جزئيًا الاختيار الضار من خلال هياكل الرسوم الخاصة بها - يدفع صانعو السوق (أوامر الحد السلبية) رسومًا أقل من المتداولين (أوامر السوق العدوانية)، مما يعوض صانعي السوق عن المخاطر التي يتحملونها من خلال توفير السيولة.

في البورصات اللامركزية (DEXs) مثل Uniswap وCurve وRaydium، يتخذ صنع السوق شكلًا مختلفًا تمامًا من خلال صانعي السوق الآليين (AMMs). بدلاً من وضع أوامر شراء وبيع فردية، يقوم مزودو السيولة بإيداع أزواج من الرموز في برك. يقوم خوارزم AMM (عادةً x*y=k لـ Uniswap v2) تلقائيًا بتحديد الأسعار بناءً على نسبة الرموز في البركة.

عندما يشتري شخص ما ETH من بركة USDT/ETH، تنخفض كمية ETH في البركة وتزداد كمية USDT، مما يؤدي تلقائيًا إلى رفع سعر ETH. يكسب مزودو السيولة جزءًا من رسوم التداول يتناسب مع حصتهم في البركة. المفهوم هو صنع سوق ديمقراطي: يمكن لأي شخص إيداع الرموز وكسب الرسوم. ومع ذلك، فإن الخسارة غير الدائمة هي التكلفة الخفية.

إذا تغير سعر رمز واحد بشكل كبير بالنسبة للآخر، فإن مزود السيولة سيكون أفضل حالًا لو احتفظ بالرموز بدلاً من توفير السيولة. مصطلح "غير الدائم" قد يكون مضللًا بعض الشيء - إذا قمت بسحب الأموال بينما تغيرت نسبة السعر، فإن الخسارة تكون دائمة جدًا. تسمح السيولة المركزة (Uniswap v3 وv4) لمزودي السيولة بتحديد نطاقات الأسعار لسيولتهم، مما يحاكي دقة صنع السوق التقليدي.

يكسب مزود السيولة الذي يوفر السيولة في نطاق 2,800-3,200 دولار لـ ETH المزيد من الرسوم لكل دولار من رأس المال مقارنةً بشخص يغطي النطاق الكامل من 0 إلى اللانهاية، ولكنه يواجه أيضًا خطر خسارة غير دائمة أعلى إذا تحرك ETH خارج ذلك النطاق.