Comercio de Bonos: Tipos y Estrategias

Mientras que muchos inversores compran bonos y los mantienen hasta su vencimiento, el comercio activo de bonos busca obtener ganancias de los cambios en las tasas de interés, los spreads de crédito y la dinámica de la curva de rendimiento. Los comerciantes activos de bonos están esencialmente haciendo apuestas macroeconómicas: cuando compran bonos de larga duración, apuestan a que las tasas de interés caerán; cuando venden bonos en corto o reducen la duración, esperan que las tasas suban.

El mercado de bonos ofrece varias ventajas para los comerciantes activos. Los precios se mueven en función de los fundamentos macroeconómicos que son ampliamente analizados y están disponibles públicamente. La curva de rendimiento proporciona una rica fuente de señales de valor relativo. Los ciclos de crédito están bien estudiados y siguen patrones reconocibles.

La volatilidad del mercado de bonos, aunque es menor que la de las acciones en términos porcentuales, puede generar rendimientos sustanciales cuando se aplica a posiciones apalancadas o grandes montos nominales. Para los inversores individuales, el comercio activo de bonos es más accesible a través de ETFs de bonos del Tesoro (como TLT para larga duración, SHY para corta duración e IEF para intermedia) y futuros de bonos.

Estos instrumentos proporcionan exposición líquida a diferentes partes de la curva de rendimiento sin la iliquidez y los altos mínimos de los bonos corporativos individuales.

La curva de rendimiento traza los rendimientos de los bonos en función de sus vencimientos, creando una representación visual de la estructura temporal de las tasas de interés. Normalmente, la curva tiene una pendiente ascendente: los vencimientos más largos rinden más que los más cortos porque los inversores exigen una compensación adicional por inmovilizar su dinero y asumir más riesgo de tasa de interés.

Una curva de rendimiento plana, donde los rendimientos a corto y largo plazo son similares, a menudo señala incertidumbre económica. Una curva de rendimiento invertida, donde los rendimientos a corto plazo superan a los de largo plazo, ha sido históricamente uno de los predictores más fiables de recesión, con inversiones precediendo a cada recesión en EE.

UU. en los últimos 50 años. El análisis de la curva de rendimiento es una herramienta crítica para los comerciantes de bonos. Las operaciones de aplanamiento obtienen ganancias cuando la brecha entre los rendimientos a largo y corto se amplía, típicamente durante los ciclos de relajación de la Fed. Las operaciones de estrechamiento obtienen ganancias cuando la brecha se reduce, a menudo durante los ciclos de aumento de tasas.

Las operaciones de mariposa se posicionan para cambios en la curvatura de la curva de rendimiento, obteniendo ganancias del movimiento relativo de los vencimientos intermedios frente a la combinación de vencimientos cortos y largos. Estas estrategias se pueden implementar a través de ETFs, futuros o valores del Tesoro individuales.

La duración mide la sensibilidad de un bono a los cambios en las tasas de interés. Un portafolio con una duración de 7 años perderá aproximadamente un 7 por ciento si las tasas suben 1 punto porcentual y ganará un 7 por ciento si las tasas bajan 1 punto. El comercio de duración implica ajustar la duración promedio de su portafolio según su perspectiva sobre las tasas de interés.

Si espera que la Reserva Federal reduzca las tasas, extiende la duración comprando bonos de vencimiento más largo, posicionándose para beneficiarse de la apreciación de precios resultante. Si espera aumentos de tasas, acorta la duración moviéndose a bonos de vencimiento más corto o efectivo, minimizando las caídas de precios.

TLT (bonos del Tesoro a 20+ años, duración alrededor de 17) es la jugada de alta duración, moviéndose agresivamente con las expectativas de tasas. SHY (bonos del Tesoro a 1-3 años, duración alrededor de 2) es la posición de baja duración. Al cambiar entre estos ETFs según el ciclo económico y las expectativas de política de la Fed, los comerciantes pueden capturar la respuesta del mercado de bonos a los entornos cambiantes de tasas de interés.

El riesgo clave es equivocarse sobre la dirección o el momento de los movimientos de tasas, lo que puede resultar en costo de oportunidad o pérdidas directas.

Los spreads de crédito miden la diferencia de rendimiento entre los bonos corporativos y los bonos del Tesoro de vencimiento similar. Cuando las condiciones económicas son fuertes y el riesgo de incumplimiento es bajo, los inversores se sienten cómodos aceptando spreads más bajos (spreads ajustados).

Cuando la economía se debilita o aumenta la incertidumbre, los spreads se amplían a medida que los inversores exigen más compensación por el riesgo de crédito. El comercio de spread de crédito implica posicionarse para estos ciclos. Durante las primeras etapas de una expansión económica, cuando la Fed ha terminado de reducir las tasas y el crecimiento está acelerando, los spreads de crédito típicamente se comprimen.

Comprar ETFs de bonos de alto rendimiento (como HYG o JNK) durante períodos de spreads amplios y vender después de que se compriman puede generar rendimientos tanto del ingreso por rendimiento como de la apreciación de precios. Por el contrario, durante el sobrecalentamiento económico en la fase final del ciclo o al inicio de una recesión, vender la exposición al crédito y moverse a bonos del Tesoro protege contra la ampliación del spread que acompaña al deterioro económico.

Los movimientos de spreads de crédito de grado de inversión son más modestos, mientras que los spreads de alto rendimiento pueden moverse drásticamente, con movimientos de 300 a 500 puntos básicos comunes durante las recesiones. Monitorear indicadores económicos líderes ayuda a anticipar los puntos de inflexión del ciclo de crédito.

Los Valores del Tesoro Protegidos contra la Inflación (TIPS) ajustan su valor principal con el Índice de Precios al Consumidor, proporcionando un rendimiento real garantizado (ajustado por inflación). La tasa de inflación de equilibrio, calculada como la diferencia entre un rendimiento nominal del Tesoro y un rendimiento de TIPS de la misma madurez, representa la expectativa de inflación del mercado.

Cuando la inflación real supera el equilibrio, los TIPS superan a los bonos nominales del Tesoro. Cuando la inflación está por debajo del equilibrio, los bonos nominales del Tesoro ganan. El comercio de inflación implica comparar su perspectiva de inflación con la expectativa del mercado incorporada en las tasas de equilibrio.

Si cree que la inflación será más alta de lo que espera el mercado, compre TIPS (a través del ETF TIP) y venda bonos nominales del Tesoro. Si espera una inflación más baja, haga lo contrario. Los TIPS a corto plazo son menos volátiles mientras siguen proporcionando protección contra la inflación. Durante el entorno de alta inflación de 2022-2023, los TIPS superaron significativamente a los bonos nominales porque la inflación real superó con creces las expectativas de equilibrio.

Incorporar TIPS en un portafolio de bonos proporciona un seguro contra aumentos inesperados de inflación, lo cual es particularmente valioso cuando los bancos centrales están gestionando situaciones de política monetaria sin precedentes.

Los bonos municipales ofrecen intereses exentos de impuestos a nivel federal y a veces a nivel estatal, lo que los hace particularmente atractivos para los inversores en tramos impositivos altos. El rendimiento equivalente fiscal de un bono municipal puede superar significativamente su rendimiento declarado.

Un bono municipal del 3 por ciento es equivalente a un bono imponible del 4.6 por ciento para un inversor en el tramo impositivo federal del 35 por ciento. Las estrategias de bonos municipales incluyen escalonar vencimientos para obtener ingresos libres de impuestos consistentes, enfocarse en bonos de obligación general (respaldados por la autoridad fiscal del municipio) por seguridad, o comprar selectivamente bonos de ingresos (respaldados por ingresos de proyectos específicos) para obtener mayores rendimientos.

Los fondos de bonos municipales específicos del estado pueden proporcionar exención fiscal triple (federal, estatal y local) para residentes de estados con altos impuestos como California y Nueva York. El análisis de crédito es importante porque no todos los emisores municipales son igualmente solventes.

La quiebra de Detroit y la crisis fiscal en Puerto Rico demostraron que el incumplimiento municipal, aunque raro, es posible. La diversificación entre emisores y geografías es esencial. Los ETFs de bonos municipales como MUB y VTEB proporcionan una amplia exposición diversificada al mercado de bonos exentos de impuestos.