암호화폐의 시장조성: 작동 원리와 중요성

시장조성은 자산에 대해 동시에 매수 및 매도 주문을 배치하여 매도-매수 스프레드에서 이익을 얻고 다른 거래자에게 유동성을 제공하는 관행입니다. BTC/USDT 쌍의 시장조성자는 $64,990에 매수 주문을 하고 $65,010에 매도 주문을 하여 두 주문이 체결되면 비트코인당 $20의 이익을 얻을 수 있습니다. 그들은 비트코인이 상승할지 하락할지를 예측하려고 하지 않습니다. 그들은 즉각적인 실행이 필요한 구매자와 판매자의 지속적인 흐름에서 이익을 얻고 있습니다. 시장조성자는 유동성 있는 시장의 중추입니다. 그들이 없으면 주문서가 얇아지고 스프레드가 넓어지며 거래자는 모든 거래에서 상당한 슬리피지를 경험하게 됩니다.

바이낸스에서는 시장조성자가 인기 있는 쌍에 대해 대부분의 대기 제한 주문을 제공하여, 1 BTC를 구매하기 위한 시장 주문을 할 때 최소한의 스프레드로 매칭될 매도 주문이 대기하고 있습니다. 이러한 서비스에 대한 대가로 시장조성자는 스프레드(매수 및 매도 가격의 차이)를 얻고, 유동성을 유치하고자 하는 거래소로부터 수수료 환급을 받는 경우가 많습니다. 바이낸스의 VIP 프로그램은 고용량 시장조성자에게 음수 메이커 수수료(거래소가 지급)를 제공합니다. Jump Crypto, Wintermute, Alameda(붕괴 이전)와 같은 전문 시장조성 회사들은 암호화폐 시장에서 주요 참여자로, 매일 수십억 달러의 유동성을 제공하고 있습니다.

매도-매수 스프레드는 시장조성자의 주요 수익원입니다. 시장조성자가 $64,990의 매도와 $65,010의 매수를 제시하면 스프레드는 $20(약 0.03%)입니다. 그들이 $64,990에 성공적으로 매수하고 $65,010에 매도할 때마다 $20의 이익을 얻습니다. 일일 거래량이 150억 달러를 초과하는 비트코인에서, 시장조성자는 하루에 수천 번 이 사이클을 실행할 수 있습니다. 문제는 모든 사이클이 완벽하게 완료되지 않는다는 것입니다. 시장조성자는 $64,990에 매수한 후 비트코인이 $64,500으로 떨어지기 전에 매도할 수 없게 되면 손실을 안고 재고를 보유하게 됩니다.

이것이 시장조성의 핵심 긴장입니다: 스프레드를 확보하면서 재고 위험을 관리하는 것입니다. 스프레드 폭은 변동성과 경쟁에 따라 설정됩니다. 경쟁하는 시장조성자가 많은 차분한 시장에서는 스프레드가 좁습니다(BTC/USDT에서 몇 베이시스 포인트). 변동성이 큰 기간이나 유동성이 적은 쌍에서는 재고 보유 위험이 증가하기 때문에 스프레드가 넓어집니다. 빠른 시장 움직임 동안 슬리피지가 증가하는 것을 경험한 적이 있다면, 이는 시장조성자가 스프레드를 넓히거나 주문 크기를 줄여 불리한 선택의 위험을 방지하기 때문입니다.

시장조성자에게 가장 큰 위험은 한쪽에서 너무 많은 재고를 축적하는 것입니다. 가격 하락 시 너무 많은 코인을 보유하거나 상승 시 너무 많은 코인을 공매도하는 것입니다. 효과적인 재고 관리는 수익성 있는 시장조성자와 파산하는 시장조성자를 구분하는 요소입니다. 가장 간단한 접근 방식은 현재 재고에 따라 견적을 조정하는 것입니다. 시장조성자가 비트코인을 너무 많이 축적한 경우(롱 재고), 그들은 매도 가격을 약간 낮추어 더 많은 매도를 유도하고(재고 감소) 매수 가격을 약간 높여 더 많은 매수를 억제합니다. 이러한 "재고 조정 견적"은 포트폴리오를 중립으로 되돌리는 데 도움이 됩니다.

델타 헤징은 다른 도구를 사용하여 재고 위험을 상쇄하는 것입니다. 시장조성자가 BTC/USDT 현물 시장에서 큰 롱 포지션을 축적하면, 방향성 노출을 중립화하기 위해 BTC 영구 선물에서 숏 포지션을 열 수 있습니다. 헤지 비용(선물 수수료 및 자금 조달)은 이익을 줄이지만 큰 방향성 손실의 위험을 제거합니다. 최대 재고 한도는 시장조성자가 특정 크기를 초과하여 포지션을 축적하지 못하도록 하는 하드 캡입니다. 한도가 도달하면 시장조성자는 재고가 줄어들 때까지 해당 측면에서 주문을 중단합니다. 이는 일시적으로 한쪽 방향의 유동성을 생성하지만, 추세 시장에서 재앙적인 손실을 방지합니다.

전문 시장조성 회사들은 실시간으로 세 가지 접근 방식을 결합한 정교한 알고리즘을 사용합니다.

불리한 선택은 시장조성자의 악몽입니다. 이는 시장조성자가 다가오는 가격 방향에 대한 더 나은 정보를 가진 사람과 거래할 때 발생합니다. 만약 고래가 비트코인이 곧 하락할 것이라는 것을 안다면(아마도 그들은 실행될 대규모 매도 주문을 가지고 있을 것입니다), 그들은 시장조성자의 매도 주문을 포함하여 모든 대기 매도 주문에서 구매할 것입니다. 시장조성자는 $65,010에 매도하고 비트코인이 $64,000으로 떨어지면, 시장조성자는 이제 $65,010에 보유하고 있는 재고에서 비트코인당 $1,010의 손실을 입게 됩니다. 이것이 시장조성자가 주문 흐름을 집착적으로 분석하는 이유입니다.

그들은 "노이즈 트레이더"(소매 거래자, 소규모 주문, 무작위 흐름)와 "정보 흐름"(더 나은 정보를 가질 수 있는 대규모 주문) 간의 구별이 필요합니다. 실시간으로 정보 흐름을 감지하는 것은 매우 어렵지만 중요합니다. 징후로는 평균에 비해 비정상적으로 큰 주문, 같은 측면에서의 빠른 연속 주문(누군가가 빠르게 축적하려고 시도하는 경우), 뉴스나 주요 가격 움직임 직전에 도착하는 주문이 있습니다. 현대의 암호화폐 시장조성자는 기계 학습을 사용하여 들어오는 주문 흐름을 분류하고 실시간으로 견적을 조정합니다. 모델이 잠재적인 정보 흐름을 감지하면 스프레드를 넓히거나 주문 크기를 줄여 노출을 제한합니다.

거래소는 수수료 구조를 통해 불리한 선택 문제를 부분적으로 해결합니다. 메이커(수동 제한 주문)는 테이커(공격적인 시장 주문)보다 낮은 수수료를 지불하여, 유동성을 제공함으로써 시장조성자가 감수하는 위험에 대한 보상을 제공합니다.

Uniswap, Curve, Raydium과 같은 탈중앙화 거래소(DEX)에서는 시장조성이 자동화된 시장조성자(AMM)를 통해 근본적으로 다른 형태로 이루어집니다. 개별 매수 및 매도 주문을 배치하는 대신, 유동성 제공자는 쌍의 토큰을 풀에 예치합니다. AMM 알고리즘(일반적으로 Uniswap v2의 경우 x*y=k)은 풀의 토큰 비율에 따라 자동으로 가격을 설정합니다. 누군가가 USDT/ETH 풀에서 ETH를 구매하면 풀의 ETH는 감소하고 USDT는 증가하여 ETH 가격이 자동으로 상승합니다. 유동성 제공자는 풀의 지분에 비례하여 거래 수수료의 일부를 얻습니다.

이 개념은 민주화된 시장조성입니다: 누구나 토큰을 예치하고 수수료를 얻을 수 있습니다. 그러나 비영구적 손실은 숨겨진 비용입니다. 한 토큰의 가격이 다른 토큰에 비해 크게 변동하면, 유동성 제공자는 유동성을 제공하는 것보다 단순히 토큰을 보유하는 것이 더 나은 결과를 얻을 수 있습니다. "비영구적"이라는 용어는 다소 오해의 소지가 있습니다. 가격 비율이 변경된 상태에서 인출하면 손실은 매우 영구적입니다. 집중된 유동성(Uniswap v3 및 v4)은 LP가 유동성을 위한 가격 범위를 지정할 수 있게 하여 전통적인 시장조성의 정밀함을 모방합니다.

$2,800-$3,200 범위에서 유동성을 제공하는 LP는 전체 $0-무한대 범위를 커버하는 LP보다 자본당 더 많은 수수료를 얻지만, ETH가 해당 범위를 벗어날 경우 더 높은 비영구적 손실 위험에 직면하게 됩니다.