Tahvil Ticareti: Türler ve Stratejiler

Birçok yatırımcı tahvilleri alıp vadesine kadar tutarken, aktif tahvil ticareti faiz oranlarındaki, kredi spreadlerindeki ve getiri eğrisi dinamiklerindeki değişikliklerden kar elde etmeyi hedefler. Aktif tahvil yatırımcıları esasen makroekonomik tahminler yapmaktadır: uzun vadeli tahvilleri satın aldıklarında, faiz oranlarının düşeceğine bahis yapıyorlar; tahvilleri kısa pozisyona geçirdiklerinde veya vade kısalttıklarında, oranların yükseleceğini bekliyorlar.

Tahvil piyasası, aktif yatırımcılar için birkaç avantaj sunar. Fiyatlar, kapsamlı bir şekilde analiz edilen ve kamuya açık olan makroekonomik temellere dayanarak hareket eder. Getiri eğrisi, göreceli değer sinyalleri için zengin bir kaynak sağlar. Kredi döngüleri iyi çalışılmıştır ve tanınabilir kalıpları takip eder.

Tahvil piyasası volatilitesi, hisse senetlerine göre yüzdesel olarak daha düşük olsa da, kaldıraçlı pozisyonlar veya büyük nominal tutarlar uygulandığında önemli getiriler üretebilir. Bireysel yatırımcılar için, aktif tahvil ticareti, Hazine tahvili ETF'leri (uzun vade için TLT, kısa vade için SHY ve ara vade için IEF gibi) ve tahvil vadeli işlemleri aracılığıyla en erişilebilir hale gelir.

Bu araçlar, bireysel kurumsal tahvillerin likidite eksikliği ve yüksek minimumları olmadan, getiri eğrisinin farklı kısımlarına likit bir maruz kalma sağlar.

Getiri eğrisi, tahvil getirilerini vade sürelerine karşı çizer ve faiz oranlarının vade yapısının görsel bir temsilini oluşturur. Normalde eğri yukarı doğru eğimlidir: daha uzun vadeler, yatırımcıların paralarını bağlamaları ve daha fazla faiz oranı riski taşımaları için ekstra tazminat talep ettikleri için, daha kısa vadelerden daha fazla getiri sağlar.

Kısa ve uzun vadeli getirilerin benzer olduğu düz bir getiri eğrisi, genellikle ekonomik belirsizliği işaret eder. Kısa vadeli getirilerin uzun vadeli getirileri aştığı ters bir getiri eğrisi, tarihsel olarak durgunluğun en güvenilir göstergelerinden biri olmuştur; son 50 yılda her ABD durgunluğundan önce ters dönmeler yaşanmıştır.

Getiri eğrisi analizi, tahvil yatırımcıları için kritik bir araçtır. Eğrinin dikleşmesi, uzun ve kısa getiriler arasındaki farkın genişlediği durumlarda kâr sağlar, genellikle Fed'in gevşeme döngülerinde. Eğrinin düzleşmesi, farkın daraldığı durumlarda kâr sağlar, genellikle faiz artırma döngülerinde.

Kelebek ticaretleri, getiri eğrisinin eğimindeki değişiklikler için pozisyon alır ve ara vadelerin, kısa ve uzun vadelerin kombinasyonu karşısındaki göreceli hareketinden kâr sağlar. Bu stratejiler, ETF'ler, vadeli işlemler veya bireysel Hazine menkul kıymetleri aracılığıyla uygulanabilir.

Vade, bir tahvilin faiz oranı değişikliklerine duyarlılığını ölçer. 7 yıllık bir vadesi olan bir portföy, faiz oranları 1 puan yükselirse yaklaşık %7 kaybedecek ve oranlar 1 puan düşerse %7 kazanacaktır. Vade ticareti, portföyünüzün ortalama vadesini faiz oranı beklentilerinize göre ayarlamayı içerir.

Federal Rezerv'in faiz oranlarını düşüreceğini bekliyorsanız, daha uzun vadeli tahvilleri satın alarak vade uzatır ve sonuçta oluşan fiyat artışından kâr etmeyi hedeflersiniz. Faiz artırımlarını bekliyorsanız, daha kısa vadeli tahvillere veya nakde geçerek vade kısaltırsınız ve fiyat düşüşlerini en aza indirirsiniz.

TLT (20+ yıllık Hazine tahvilleri, vade yaklaşık 17) yüksek vade oyunu olup, faiz beklentileriyle agresif bir şekilde hareket eder. SHY (1-3 yıllık Hazine tahvilleri, vade yaklaşık 2) düşük vade pozisyonudur. Ekonomik döngü ve Fed politikası beklentilerine göre bu ETF'ler arasında geçiş yaparak, yatırımcılar tahvil piyasasının değişen faiz oranı ortamlarına yanıtını yakalayabilirler.

Ana risk, faiz hareketlerinin yönü veya zamanlaması hakkında yanlış olmaktır; bu da fırsat maliyeti veya doğrudan kayıplara yol açabilir.

Kredi spreadleri, benzer vadeye sahip kurumsal tahviller ile Hazine tahvilleri arasındaki getiri farkını ölçer. Ekonomik koşullar güçlü ve temerrüt riski düşük olduğunda, yatırımcılar daha düşük spreadleri (dar spreadler) kabul etmekte rahat hissederler. Ekonomi zayıfladığında veya belirsizlik arttığında, spreadler genişler çünkü yatırımcılar kredi riski için daha fazla tazminat talep ederler.

Kredi spread ticareti, bu döngüler için pozisyon almayı içerir. Ekonomik genişlemenin erken aşamalarında, Fed faiz oranlarını düşürmeyi tamamladığında ve büyüme hızlandığında, kredi spreadleri genellikle daralır. Geniş spread dönemlerinde yüksek getirili tahvil ETF'lerini (HYG veya JNK gibi) satın almak ve daraldıklarında satmak, hem getiri gelirinden hem de fiyat artışından kazanç sağlayabilir.

Tersine, ekonomik aşırı ısınma veya durgunluğun başlangıcında, kredi maruziyetini satmak ve Hazine tahvillerine geçmek, ekonomik bozulmayı takip eden spread genişlemesine karşı koruma sağlar. Yatırım dereceli kredi spread hareketleri daha mütevazıdır, oysa yüksek getirili spreadler dramatik bir şekilde hareket edebilir; durgunluk dönemlerinde 300 ila 500 baz puanlık hareketler yaygındır.

Öncü ekonomik göstergeleri izlemek, kredi döngüsü dönüş noktalarını tahmin etmeye yardımcı olur.

Hazine Enflasyona Korunmalı Menkul Kıymetler (TIPS), ana değerlerini Tüketici Fiyat Endeksi ile ayarlayarak garanti edilmiş reel (enflasyona göre ayarlanmış) bir getiri sağlar. Breakeven enflasyon oranı, nominal bir Hazine getirisi ile aynı vadedeki bir TIPS getirisi arasındaki fark olarak hesaplanır ve piyasanın enflasyon beklentisini temsil eder.

Gerçek enflasyon breakeven oranını aşarsa, TIPS nominal Hazine tahvillerinden daha iyi performans gösterir. Enflasyon breakeven oranının altında kalırsa, nominal Hazine tahvilleri kazanır. Enflasyon ticareti, enflasyon beklentinizi piyasanın breakeven oranlarında gömülü olan beklentisiyle karşılaştırmayı içerir.

Eğer enflasyonun piyasanın beklediğinden daha yüksek olacağını düşünüyorsanız, TIPS satın alır (TIP ETF aracılığıyla) ve nominal Hazine tahvillerini satarsınız. Daha düşük enflasyon bekliyorsanız, tersini yaparsınız. Kısa vadeli TIPS'ler daha az volatilken, yine de enflasyon koruması sağlar.

2022-2023 yüksek enflasyon ortamında, TIPS nominal tahvillere göre önemli ölçüde daha iyi performans gösterdi çünkü gerçek enflasyon breakeven beklentilerini çok aştı. TIPS'leri bir tahvil portföyüne dahil etmek, beklenmedik enflasyon artışlarına karşı sigorta sağlar; bu, merkez bankalarının eşi benzeri görülmemiş para politikası durumlarını yönettiği zaman özellikle değerlidir.

Belediye tahvilleri, federal düzeyde ve bazen eyalet düzeyinde vergi muafiyeti sunarak, yüksek vergi dilimindeki yatırımcılar için özellikle cazip hale gelir. Bir belediye tahvilinin vergi eşdeğeri getirisi, belirtilen getirisini önemli ölçüde aşabilir. %3'lük bir belediye tahvili, %35'lik federal vergi dilimindeki bir yatırımcı için %4.6'lık bir vergilendirilebilir tahvile eşdeğerdir.

Belediye tahvili stratejileri, sürekli vergi muafiyeti geliri için vadeleri merdivenleme, güvenlik için genel yükümlülük tahvillerine (belediyenin vergi otoritesi tarafından desteklenen) odaklanma veya daha yüksek getiriler için belirli proje gelirine dayalı gelir tahvillerini seçerek satın alma gibi yöntemleri içerir.

Eyalet bazlı belediye tahvili fonları, Kaliforniya ve New York gibi yüksek vergi eyaletlerinde yaşayanlar için üçlü vergi muafiyeti (federal, eyalet ve yerel) sağlayabilir. Kredi analizi önemlidir çünkü tüm belediye ihraççıları eşit derecede güvenilir değildir. Detroit'in iflası ve Porto Riko'daki mali kriz, belediye temerrüdünün, nadir olsa da, mümkün olduğunu göstermiştir.

İhraççılar ve coğrafyalar arasında çeşitlendirme yapmak esastır. MUB ve VTEB gibi belediye tahvili ETF'leri, vergi muafiyeti tahvil piyasasına geniş ve çeşitlendirilmiş bir maruz kalma sağlar.