Fundamentalanalyse für Aktien

Die Fundamentalanalyse ist der Prozess der Bewertung einer Aktie durch die Untersuchung der finanziellen Gesundheit des zugrunde liegenden Unternehmens, der Wettbewerbsposition, der Branchendynamik und der Wachstumsaussichten, um den inneren Wert zu bestimmen. Wenn der innere Wert höher ist als der aktuelle Marktpreis, könnte die Aktie unterbewertet und kaufenswert sein.

Ist er niedriger, könnte die Aktie überbewertet sein. Dieser Ansatz, der von Benjamin Graham initiiert und von Warren Buffett verfeinert wurde, steht im Gegensatz zur technischen Analyse, die sich auf Preischarts und Handelsmuster konzentriert. Die Fundamentalanalyse fragt: "Ist dies ein gutes Geschäft zu einem fairen Preis?" anstatt "In welche Richtung wird sich der Preis als Nächstes bewegen?" Der zentrale Glaube ist, dass, während die Aktienkurse kurzfristig aufgrund von Stimmungen schwanken, sie letztendlich auf den wahren wirtschaftlichen Wert des zugrunde liegenden Unternehmens über einen längeren Zeitraum konvergieren.

Diese Konvergenz kann Monate oder Jahre dauern, weshalb die Fundamentalanalyse am besten mit langfristigen Anlagehorizonten und nicht mit kurzfristigem Handel übereinstimmt.

Jedes börsennotierte Unternehmen veröffentlicht vierteljährlich und jährlich drei wichtige Finanzberichte. Die Gewinn- und Verlustrechnung zeigt Einnahmen, Ausgaben und Gewinne über einen bestimmten Zeitraum. Wichtige Posten sind Gesamteinnahmen, Bruttogewinn (Einnahmen minus Kosten der verkauften Waren), Betriebsergebnis (nach Betriebsausgaben) und Nettogewinn (nach Steuern und Zinsen).

Die Bilanz bietet einen Überblick darüber, was das Unternehmen besitzt (Vermögenswerte), schuldet (Verbindlichkeiten) und den Restwert für die Aktionäre (Eigenkapital) zu einem bestimmten Zeitpunkt. Wichtige Posten sind Bargeld, Vorräte, Gesamtschulden und Eigenkapital der Aktionäre. Die Kapitalflussrechnung verfolgt den tatsächlichen Geldfluss hinein und heraus, unterteilt in Betrieb (Bargeld aus dem Kerngeschäft), Investitionen (Investitionsausgaben, Übernahmen) und Finanzierung (Schuldenemissionen, Aktienrückkäufe, Dividenden).

Von den dreien ist die Kapitalflussrechnung arguably die wichtigste, da Gewinne durch buchhalterische Entscheidungen manipuliert werden können, aber der Cashflow schwerer zu fälschen ist. Ein Unternehmen, das starken und wachsenden freien Cashflow generiert, der dem operativen Cashflow minus Investitionsausgaben entspricht, ist grundsätzlich gesund, unabhängig davon, was seine Gewinne pro Aktie suggerieren könnten.

Bewertungskennzahlen helfen Ihnen zu bestimmen, ob eine Aktie im Verhältnis zu ihren Gewinnen, Vermögenswerten oder ihrem Wachstum günstig oder teuer ist. Das Kurs-Gewinn-Verhältnis (KGV) ist das gebräuchlichste und teilt den Aktienkurs durch den Gewinn pro Aktie. Das rückblickende KGV verwendet vergangene Gewinne, während das zukünftige KGV Analystenschätzungen für die nächsten 12 Monate verwendet.

Ein KGV von 15 bedeutet, dass Investoren 15 Dollar für jeden Dollar jährlichen Gewinn zahlen. Das PEG-Verhältnis teilt das KGV durch die erwartete Wachstumsrate der Gewinne und passt es an das Wachstum an; ein PEG unter 1,0 deutet darauf hin, dass die Aktie im Verhältnis zu ihrem Wachstum unterbewertet sein könnte.

Das Kurs-Umsatz-Verhältnis (KUV) ist nützlich für unprofitable Unternehmen, bei denen das KGV bedeutungslos ist. Das Kurs-Buchwert-Verhältnis (KBV) vergleicht den Marktwert mit dem Buchwert der Vermögenswerte, was besonders relevant für Finanzunternehmen ist. Das Unternehmenswert zu EBITDA (EV/EBITDA) wird von institutionellen Investoren bevorzugt, da es Schulden berücksichtigt und steuerneutral ist.

Kein Verhältnis funktioniert isoliert. Vergleichen Sie immer die Kennzahlen einer Aktie mit ihrem eigenen historischen Bereich, mit Branchenkollegen und mit dem breiteren Markt, um einen sinnvollen Kontext zu schaffen.

Ein Wettbewerbsvorteil eines Unternehmens ist sein nachhaltiger Vorteil, der die Gewinne vor der Konkurrenz schützt. Warren Buffett hat dieses Konzept populär gemacht und argumentiert, dass die besten Investitionen Unternehmen mit breiten Wettbewerbsvorteilen sind, die von Wettbewerbern nicht leicht durchbrochen werden können.

Arten von Wettbewerbsvorteilen sind: Markenstärke (Verbraucher zahlen hohe Preise für Coca-Cola oder Nike), Netzwerkeffekte (Facebook wird wertvoller, je mehr Menschen es nutzen), Wechselkosten (Unternehmenssoftware wie SAP ist tief in den Abläufen verankert), Kostenvorteile (Walmarts Größe ermöglicht niedrigere Preise als die Konkurrenz) und Patente oder regulatorische Barrieren (Pharmaunternehmen mit Medikamentenpatenten).

Die Bewertung der Breite des Wettbewerbsvorteils beinhaltet die Frage: Wenn ein gut finanziertes Unternehmen in diesen Markt eintreten würde, wie lange würde es dauern, die Vorteile dieses Unternehmens zu replizieren? Unternehmen mit breiten Wettbewerbsvorteilen können überdurchschnittliche Rentabilität über Jahrzehnte aufrechterhalten, während Unternehmen ohne Wettbewerbsvorteile ständigem Margendruck durch neue Marktteilnehmer ausgesetzt sind.

Kennzahlen, die auf das Vorhandensein eines Wettbewerbsvorteils hinweisen, sind konstant hohe Eigenkapitalrenditen (über 15 Prozent), stabile oder wachsende Gewinnmargen über 5 bis 10 Jahre und Preissetzungsmacht, die sich durch die Fähigkeit zeigt, Preise zu erhöhen, ohne Kunden zu verlieren.

Die Fundamentalanalyse unterstützt zwei primäre Anlagestrategien. Das Wachstum investieren konzentriert sich auf Unternehmen mit überdurchschnittlichem Umsatz- und Gewinnwachstum, auch wenn ihre aktuellen Bewertungen teuer erscheinen. Die These ist, dass schnelles Wachstum letztendlich das hohe KGV von heute rechtfertigen wird.

Wachstumsinvestoren zielen auf Unternehmen in expandierenden Märkten mit skalierbaren Geschäftsmodellen ab, wie Cloud-Computing, künstliche Intelligenz oder Biotechnologie. Das Value-Investieren, das auf den Prinzipien von Benjamin Graham basiert, sucht nach Aktien, die unter ihrem inneren Wert gehandelt werden, aufgrund vorübergehender Probleme, Marktüberreaktionen oder allgemeiner Vernachlässigung.

Value-Investoren kaufen, wenn andere ängstlich sind, und konzentrieren sich auf Aktien mit niedrigem KGV, niedrigem KBV und hoher Dividendenrendite, die aus der Mode gekommen, aber grundsätzlich solide sind. Historisch gesehen hat Value über sehr lange Zeiträume besser abgeschnitten als Wachstum, aber Wachstum hat in der Niedrigzinsära seit 2010 dominiert.

Der pragmatischste Ansatz kombiniert Elemente beider Strategien: Suchen Sie nach Unternehmen mit soliden Wachstumsaussichten, die auch zu angemessenen Bewertungen gehandelt werden. Dieser Ansatz "Wachstum zu einem angemessenen Preis" (GARP) vermeidet die Extreme, für Wachstum zu viel zu bezahlen oder billige Unternehmen in permanentem Rückgang zu kaufen.

Nicht alle Unternehmen mit attraktiven Hauptzahlen sind tatsächlich gesund. Achten Sie auf diese Warnzeichen. Ständig steigende Einnahmen, aber sinkender Cashflow aus dem operativen Geschäft deuten darauf hin, dass das Unternehmen Verkäufe verbucht, die nicht in tatsächliches Bargeld umgewandelt werden, möglicherweise durch aggressive Buchhaltung.

Schnell steigende Forderungen aus Lieferungen und Leistungen im Verhältnis zu den Einnahmen können darauf hindeuten, dass das Unternehmen Kredite gewährt, um den Umsatz zu steigern, was die oberste Linie unhaltbar aufbläht. Hohe und steigende Verschuldungsquoten, insbesondere bei nicht-finanziellen Unternehmen, erhöhen das Insolvenzrisiko in Abschwüngen.

Häufige einmalige Belastungen und Anpassungen, die immer von den "bereinigten Gewinnen" ausgeschlossen zu sein scheinen, sind ein Zeichen dafür, dass das Management die tatsächliche Leistung verschleiert. Transaktionen mit nahestehenden Parteien, bei denen das Unternehmen Geschäfte mit von Insidern kontrollierten Einheiten macht, verdienen besondere Aufmerksamkeit.

Eine Managementvergütung, die von den Renditen der Aktionäre abgekoppelt ist, deutet auf falsch ausgerichtete Anreize hin. Häufige Wechsel der Wirtschaftsprüfer oder qualifizierte Prüfungsberichte sind ernsthafte Warnsignale. Zu lernen, zwischen den Zeilen von Finanzberichten zu lesen, schützt Sie davor, in Unternehmen zu investieren, die auf den ersten Blick attraktiv erscheinen, aber grundlegende Schwächen aufweisen.