ניתוח יסודי למניות

ניתוח יסודי הוא התהליך של הערכת מניה על ידי בדיקת הבריאות הפיננסית של החברה הבסיסית, המיקום התחרותי, הדינמיקה של התעשייה, ותחזיות הצמיחה כדי לקבוע את ערכה הפנימי. אם הערך הפנימי גבוה ממחיר השוק הנוכחי, המניה עשויה להיות מתומחרת נמוך מדי ושווה לקנייה. אם הוא נמוך יותר, המניה עשויה להיות מתומחרת גבוה מדי.

גישה זו, שהוצגה על ידי בנג'מין גרהם ושופרה על ידי וורן באפט, מנוגדת לניתוח טכני, שמתמקד בגרפים של מחירים ודפוסי מסחר. ניתוח יסודי שואל: "האם זה עסק טוב במחיר הוגן?" ולא "לאיזה כיוון ינוע המחיר הבא?" האמונה המרכזית היא שבזמן שמחירי המניות משתנים על סמך תחושות בטווח הקצר, הם בסופו של דבר מתכנסים לערך הכלכלי האמיתי של העסק הבסיסי בטווח הארוך.

התכנסות זו עשויה לקחת חודשים או שנים, ולכן ניתוח יסודי מתאים ביותר לאופקי השקעה ארוכים ולא למסחר קצר טווח.

כל חברה ציבורית מגישה שלושה דוחות כספיים מרכזיים באופן רבעוני ושנתי. דוח הרווח וההפסד מציג הכנסות, הוצאות ורווח לאורך תקופה. פריטי שורה מרכזיים כוללים הכנסות כוללות, רווח גולמי (הכנסות פחות עלות המוצרים שנמכרו), רווח תפעולי (לאחר הוצאות תפעוליות), ורווח נקי (לאחר מיסים וריבית). מאזן מספק תמונה של מה שהחברה מחזיקה (נכסים), מה שהיא חייבת (חובות), והערך הנותר לבעלי המניות (הון) בתאריך ספציפי.

פריטים מרכזיים כוללים מזומן, מלאי, חוב כולל, והון בעלי מניות. דוח תזרים המזומנים עוקב אחרי תנועות המזומן בפועל, מחולק לפעולות (מזומן מעסקי הליבה), השקעות (הוצאות הון, רכישות), ומימון (הנפקת חובות, רכישות מניות, דיבידנדים). מבין השלושה, דוח תזרים המזומנים הוא ככל הנראה החשוב ביותר כי רווחים יכולים להיות מעובדים דרך בחירות חשבונאיות, אך תזרים מזומנים קשה לזייף.

חברה שמייצרת תזרים מזומנים חופשי חזק וצומח, השווה לתזרים מזומנים תפעולי פחות הוצאות הון, היא בריאה באופן יסודי ללא קשר למה שרווחיה למניה עשויים להצביע.

יחסי הערכה עוזרים לך לקבוע אם מניה היא זולה או יקרה ביחס לרווחים, נכסים, או צמיחה שלה. יחס מחיר לרווח (P/E) הוא הנפוץ ביותר, מחלק את מחיר המניה ברווח למניה. ה-P/E הנוכחי משתמש ברווחים מהעבר, בעוד ה-P/E העתידי משתמש בתחזיות אנליסטים לשנים הבאות. יחס P/E של 15 משמעותו שמשקיעים משלמים 15 דולר עבור כל דולר של רווח שנתי.

יחס PEG מחלק את ה-P/E בקצב הצמיחה הצפוי של הרווחים, מתקן עבור צמיחה; PEG מתחת ל-1.0 מציע שהמניה עשויה להיות מתומחרת נמוך מדי ביחס לצמיחתה. יחס מחיר למכירות (P/S) שימושי עבור חברות שאינן רווחיות שבהן ה-P/E חסר משמעות. יחס מחיר לספר (P/B) משווה את הערך השוק לערך הספר של נכסים, רלוונטי במיוחד עבור חברות פיננסיות.

יחס ערך חברה ל-EBITDA (EV/EBITDA) מועדף על ידי משקיעים מוסדיים כי הוא לוקח בחשבון חובות והוא ניטרלי מבחינת מיסים. אף יחס אינו עובד בבידוד. תמיד השווה את היחסים של מניה לטווח ההיסטורי שלה, לעמיתים בתעשייה, ולשוק הרחב כדי לקבוע הקשר משמעותי.

חומת התחרות של חברה היא היתרון הקיימת שלה שמגינה על הרווחים מפני תחרות. וורן באפט הפך את המושג הזה לפופולרי, וטוען שההשקעות הטובות ביותר הן חברות עם חומות רחבות שהמתחרים לא יכולים לחדור בקלות. סוגי חומות כוללים: כוח מותג (צרכנים משלמים מחירים גבוהים עבור קוקה-קולה או נייקי), אפקטי רשת (פייסבוק הופכת ליותר יקרה ככל שיותר אנשים משתמשים בה), עלויות החלפה (תוכנה ארגונית כמו SAP מוטמעת עמוק בפעולות), יתרונות עלות (היקף של וולמארט מאפשר מחירים נמוכים יותר מהמתחרים), ופטנטים או מחסומים רגולטוריים (חברות תרופות עם פטנטים על תרופות).

הערכת רוחב החומה כוללת שאלות: אם מתחרה ממומן היטב יכנס לשוק הזה, כמה זמן ייקח לשחזר את היתרונות של החברה הזו? חברות עם חומות רחבות יכולות לשמור על רווחיות מעל הממוצע במשך עשורים, בעוד שחברות ללא חומות מתמודדות עם לחצים מתמשכים על הרווחיות מהכניסות החדשות. מדדים שמעידים על נוכחות חומה כוללים תשואה גבוהה על ההון (מעל 15 אחוז), שולי רווח יציבים או מתרחבים במשך 5 עד 10 שנים, וכוח תמחור המוכח על ידי היכולת להעלות מחירים מבלי לאבד לקוחות.

הניתוח היסודי תומך בשתי פילוסופיות השקעה עיקריות. השקעת צמיחה מתמקדת בחברות עם צמיחה בהכנסות וברווחים מעל הממוצע, גם אם ההערכות הנוכחיות שלהן נראות יקרות. התזה היא שצמיחה מהירה בסופו של דבר תצדיק את יחס ה-P/E הגבוה של היום. משקיעי צמיחה מכוונים לחברות בשווקים מתרחבים עם מודלים עסקיים ניתנים להרחבה, כמו מחשוב ענן, אינטליגנציה מלאכותית, או ביוטכנולוגיה.

השקעת ערך, שמבוססת על עקרונותיו של בנג'מין גרהם, מחפשת מניות שמתומחרות מתחת לערך הפנימי שלהן בגלל בעיות זמניות, תגובות יתר בשוק, או הזנחה כללית. משקיעי ערך קונים כאשר אחרים מפחדים, מתמקדים במניות עם יחס P/E נמוך, יחס P/B נמוך, ודיבידנד גבוה שאינן פופולריות אך בריאות באופן יסודי. היסטורית, ערך ביצע טוב יותר מצמיחה במשך תקופות ארוכות מאוד, אך צמיחה שלטה בעידן הריבית הנמוכה מאז 2010.

הגישה הפרגמטית ביותר משלבת אלמנטים משני הצדדים: חפש חברות עם תחזיות צמיחה חזקות שמתומחרות גם במחירים סבירים. גישה זו של "צמיחה במחיר סביר" (GARP) נמנעת מקצוות של תשלום יתר עבור צמיחה או קניית עסקים זולים שנמצאים בירידה מתמדת.

לא כל החברות עם מספרים אטרקטיביים הן באמת בריאות. שים לב לאותות אזהרה אלו. הכנסות שעולות באופן עקבי אך תזרים המזומנים מהפעולות יורד מצביעות על כך שהחברה רושמת מכירות שאינן מתממשות במזומן בפועל, אולי דרך חשבונאות אגרסיבית. עלייה מהירה בחובות לקוחות ביחס להכנסות עשויה להעיד על כך שהחברה מאריכה אשראי כדי להגדיל מכירות, מה שמנפח את השורה העליונה בצורה לא ברת קיימא.

יחס חוב להון גבוה ועולה, במיוחד בחברות שאינן פיננסיות, מגדיל את הסיכון לפשיטת רגל במהלך ירידות. חיובים חד-פעמיים תכופים והתאמות שתמיד נראות כמו שהן מוחרגות מה"רווחים המתואמים" הן סימן לכך שההנהלה מסתירה את הביצועים האמיתיים. עסקאות עם צדדים קשורים, שבהן החברה עושה עסקים עם ישויות הנשלטות על ידי insiders, דורשות בדיקה.

פיצוי ההנהלה שאינו מחובר לתשואות בעלי המניות מצביע על תמריצים לא מתואמים. שינויים תכופים במבקרי חשבונות או דעות ביקורת מוסמכות הם דגלים אדומים חמורים. ללמוד לקרוא בין השורות של דוחות כספיים מגנה עליך מהשקעה בחברות שנראות אטרקטיביות על פני השטח אך מכילות חולשות יסודיות.