Analyse Fondamentale des Actions

L'analyse fondamentale est le processus d'évaluation d'une action en examinant la santé financière de l'entreprise sous-jacente, sa position concurrentielle, la dynamique de l'industrie et ses perspectives de croissance pour déterminer sa valeur intrinsèque. Si la valeur intrinsèque est supérieure au prix du marché actuel, l'action peut être sous-évaluée et donc intéressante à acheter.

Si elle est inférieure, l'action peut être surévaluée. Cette approche, initiée par Benjamin Graham et perfectionnée par Warren Buffett, contraste avec l'analyse technique, qui se concentre sur les graphiques de prix et les modèles de trading. L'analyse fondamentale pose la question : "Est-ce une bonne entreprise à un prix juste ?" plutôt que "Dans quelle direction le prix va-t-il évoluer ensuite ?" La croyance fondamentale est que, bien que les prix des actions fluctuent en fonction du sentiment à court terme, ils convergent finalement vers la véritable valeur économique de l'entreprise sous-jacente à long terme.

Cette convergence peut prendre des mois ou des années, c'est pourquoi l'analyse fondamentale s'aligne mieux avec des horizons d'investissement à long terme plutôt qu'avec le trading à court terme.

Chaque entreprise cotée en bourse publie trois états financiers clés trimestriellement et annuellement. Le compte de résultat montre les revenus, les dépenses et le bénéfice sur une période. Les éléments clés incluent le chiffre d'affaires total, le bénéfice brut (chiffre d'affaires moins le coût des biens vendus), le résultat d'exploitation (après les charges d'exploitation) et le résultat net (après impôts et intérêts).

Le bilan fournit un aperçu de ce que l'entreprise possède (actifs), ce qu'elle doit (passifs) et la valeur résiduelle pour les actionnaires (capitaux propres) à une date spécifique. Les éléments clés incluent la trésorerie, les stocks, la dette totale et les capitaux propres des actionnaires. L'état des flux de trésorerie suit les mouvements de trésorerie réels, divisés en opérations (trésorerie d'exploitation), investissements (dépenses d'investissement, acquisitions) et financement (émission de dettes, rachats d'actions, dividendes).

Parmi les trois, l'état des flux de trésorerie est sans doute le plus important car les bénéfices peuvent être manipulés par des choix comptables, mais les flux de trésorerie sont plus difficiles à falsifier. Une entreprise générant des flux de trésorerie disponibles solides et croissants, qui équivaut à la trésorerie d'exploitation moins les dépenses d'investissement, est fondamentalement saine, peu importe ce que ses bénéfices par action pourraient suggérer.

Les ratios d'évaluation vous aident à déterminer si une action est bon marché ou chère par rapport à ses bénéfices, actifs ou croissance. Le ratio Cours/Bénéfice (C/B) est le plus courant, divisant le prix de l'action par les bénéfices par action. Le C/B trailing utilise les bénéfices passés, tandis que le C/B forward utilise les estimations des analystes pour les 12 mois suivants.

Un C/B de 15 signifie que les investisseurs paient 15 $ pour chaque dollar de bénéfice annuel. Le ratio PEG divise le C/B par le taux de croissance des bénéfices attendu, ajustant pour la croissance ; un PEG inférieur à 1,0 suggère que l'action peut être sous-évaluée par rapport à sa croissance. Le ratio Cours/Ventes (C/V) est utile pour les entreprises non rentables où le C/B n'a pas de sens.

Le ratio Cours/Valeur Comptable (C/VC) compare la valeur de marché à la valeur comptable des actifs, particulièrement pertinent pour les entreprises financières. La valeur d'entreprise par rapport à l'EBITDA (EV/EBITDA) est privilégiée par les investisseurs institutionnels car elle prend en compte la dette et est neutre sur le plan fiscal.

Aucun ratio ne fonctionne isolément. Comparez toujours les ratios d'une action à sa propre fourchette historique, à ses pairs de l'industrie et au marché dans son ensemble pour établir un contexte significatif.

L'avantage concurrentiel d'une entreprise est son atout durable qui protège ses bénéfices de la concurrence. Warren Buffett a popularisé ce concept, soutenant que les meilleurs investissements sont des entreprises avec de larges avantages que les concurrents ne peuvent pas facilement franchir. Les types d'avantages incluent : le pouvoir de la marque (les consommateurs paient des prix premium pour Coca-Cola ou Nike), les effets de réseau (Facebook devient plus précieux à mesure que de plus en plus de personnes l'utilisent), les coûts de changement (les logiciels d'entreprise comme SAP sont profondément intégrés dans les opérations), les avantages de coût (l'échelle de Walmart permet des prix plus bas que ceux des concurrents), et les brevets ou barrières réglementaires (les entreprises pharmaceutiques avec des brevets de médicaments).

Évaluer la largeur de l'avantage implique de se demander : si un concurrent bien financé entrait sur ce marché, combien de temps lui faudrait-il pour reproduire les avantages de cette entreprise ? Les entreprises avec de larges avantages peuvent maintenir une rentabilité supérieure à la moyenne pendant des décennies, tandis que celles sans avantages font face à une pression constante sur les marges de la part de nouveaux entrants.

Les indicateurs de la présence d'un avantage incluent un retour sur capitaux propres constamment élevé (au-dessus de 15 %), des marges bénéficiaires stables ou en expansion sur 5 à 10 ans, et un pouvoir de fixation des prix démontré par la capacité à augmenter les prix sans perdre de clients.

L'analyse fondamentale soutient deux philosophies d'investissement principales. L'investissement en croissance se concentre sur les entreprises avec une croissance des revenus et des bénéfices supérieure à la moyenne, même si leurs évaluations actuelles semblent élevées. La thèse est que la croissance rapide finira par justifier le ratio C/B élevé d'aujourd'hui.

Les investisseurs en croissance ciblent des entreprises dans des marchés en expansion avec des modèles commerciaux évolutifs, comme l'informatique en nuage, l'intelligence artificielle ou la biotechnologie. L'investissement en valeur, ancré dans les principes de Benjamin Graham, recherche des actions se négociant en dessous de leur valeur intrinsèque en raison de problèmes temporaires, de réactions excessives du marché ou de négligence générale.

Les investisseurs en valeur achètent lorsque les autres sont craintifs, se concentrant sur des actions à faible C/B, faible C/VC et rendement en dividendes élevé qui sont délaissées mais fondamentalement solides. Historiquement, la valeur a surperformé la croissance sur de très longues périodes, mais la croissance a dominé à l'ère des taux d'intérêt bas depuis 2010.

L'approche la plus pragmatique combine des éléments des deux : rechercher des entreprises avec de solides perspectives de croissance qui se négocient également à des évaluations raisonnables. Cette approche "croissance à un prix raisonnable" (GARP) évite les extrêmes de surpayer pour la croissance ou d'acheter des entreprises bon marché en déclin permanent.

Toutes les entreprises avec des chiffres attrayants ne sont pas nécessairement en bonne santé. Faites attention à ces signes d'alerte. Des revenus en hausse constante mais un flux de trésorerie d'exploitation en déclin suggèrent que l'entreprise enregistre des ventes qui ne se convertissent pas en trésorerie réelle, possiblement par le biais d'une comptabilité agressive.

Une augmentation rapide des comptes clients par rapport aux revenus peut indiquer que l'entreprise accorde des crédits pour stimuler les ventes, gonflant ainsi le chiffre d'affaires de manière insoutenable. Des ratios d'endettement élevés et en hausse, surtout dans les entreprises non financières, augmentent le risque de faillite en période de ralentissement.

Des charges exceptionnelles fréquentes et des ajustements qui semblent toujours être exclus des "bénéfices ajustés" sont un signe que la direction obscurcit la véritable performance. Les transactions entre parties liées, où l'entreprise fait affaire avec des entités contrôlées par des initiés, méritent une attention particulière.

Une rémunération de la direction déconnectée des rendements des actionnaires suggère des incitations mal alignées. Des changements fréquents d'auditeurs ou des opinions d'audit qualifiées sont des signaux d'alerte sérieux. Apprendre à lire entre les lignes des états financiers vous protège d'investir dans des entreprises qui semblent attrayantes en surface mais cachent des faiblesses fondamentales.