מסחר באגרות חוב: סוגים ואסטרטגיות

בעוד שמשקיעים רבים קונים אגרות חוב ומחזיקים בהן עד לפדיון, מסחר פעיל באגרות חוב שואף להרוויח משינויים בשיעורי הריבית, במרווחי האשראי ובדינמיקת עקום התשואה. סוחרי אגרות חוב פעילים למעשה מבצעים הימורים מאקרו-כלכליים: כאשר הם קונים אגרות חוב עם משך זמן ארוך, הם מהמרים ששיעורי הריבית יירדו; כאשר הם מוכרים אגרות חוב או מקטינים את משך הזמן, הם מצפים ששיעורים יעלו.

שוק האגרות חוב מציע מספר יתרונות לסוחרים פעילים. המחירים זזים בהתבסס על יסודות מאקרו-כלכליים שנחקרים באופן נרחב וזמינים לציבור. עקום התשואה מספק מקור עשיר של אותות ערך יחסיים. מחזורי האשראי נחקרים היטב ועוקבים אחרי דפוסים מוכרים. התנודתיות בשוק האגרות חוב, אם כי נמוכה יותר מאשר במניות באחוזים, יכולה לייצר תשואות משמעותיות כאשר היא מיועדת למיקומים ממונפים או לסכומים נומינליים גדולים.

עבור משקיעים פרטיים, מסחר פעיל באגרות חוב הוא הנגיש ביותר דרך קרנות סל של אגרות חוב ממשלתיות (כמו TLT למשך זמן ארוך, SHY למשך זמן קצר, ו-IEF למשך זמן בינוני) וחוזי אגרות חוב. כלים אלה מספקים חשיפה נזילה לחלקים שונים של עקום התשואה מבלי להיתקל באי נזילות ובמינימום גבוה של אגרות חוב תאגידיות בודדות.

עקום התשואה מציג את התשואות של אגרות חוב מול מועדי הפדיון שלהן, ויוצר ייצוג חזותי של מבנה הזמן של שיעורי הריבית. בדרך כלל, העקום משופע כלפי מעלה: מועדי פדיון ארוכים מניבים יותר מאשר מועדים קצרים כי משקיעים דורשים פיצוי נוסף על כך שהם קושרים את כספם ונושאים יותר סיכון בשיעורי הריבית. עקום תשואה שטוח, שבו התשואות הקצרות והארוכות דומות, לעיתים קרובות מסמן חוסר ודאות כלכלית.

עקום תשואה הפוך, שבו התשואות הקצרות עולות על התשואות הארוכות, היה היסטורית אחד מהנבאים המהימנים ביותר של מיתון, כאשר הפיכות קדמו לכל מיתון בארה"ב בעשורים האחרונים. ניתוח עקום התשואה הוא כלי קריטי עבור סוחרי אגרות חוב. מסחר בהחמרה רווחי כאשר הפער בין התשואות הארוכות לקצרות מתרחב, בדרך כלל במהלך מחזורי הקלה של הפד.

מסחר בהשטחה רווחי כאשר הפער מצטמצם, לעיתים קרובות במהלך מחזורי העלאת ריבית. מסחר בפרפרים מתמקם לשינויים בעקומת עקום התשואה, ומרוויח מהתנועה היחסית של מועדים בינוניים לעומת השילוב של מועדים קצרים וארוכים. אסטרטגיות אלו יכולות להתבצע דרך קרנות סל, חוזים או ניירות ערך ממשלתיים בודדים.

משך זמן מודד את הרגישות של אגרת חוב לשינויים בשיעורי הריבית. תיק עם משך זמן של 7 שנים יאבד כ-7 אחוזים אם שיעורים יעלו בנקודת אחוז אחת וירוויח 7 אחוזים אם שיעורים יירדו בנקודה אחת. מסחר לפי משך זמן כולל התאמת משך הזמן הממוצע של התיק שלך בהתבסס על תחזית שיעורי הריבית שלך. אם אתה מצפה שהפדרל ריזרב יפחית ריבית, אתה מאריך את משך הזמן על ידי רכישת אגרות חוב עם מועדי פדיון ארוכים יותר, מתמקם להרוויח מהעלייה במחיר.

אם אתה מצפה להעלאות ריבית, אתה מקצר את משך הזמן על ידי מעבר לאגרות חוב עם מועדי פדיון קצרים יותר או מזומן, וממזער ירידות מחיר. TLT (אגרות חוב ממשלתיות ל-20 שנים ומעלה, משך זמן של כ-17) הוא המשחק עם משך זמן גבוה, נע באופן אגרסיבי עם תחזיות הריבית. SHY (אגרות חוב ממשלתיות ל-1-3 שנים, משך זמן של כ-2) הוא המיקום עם משך זמן נמוך.

על ידי שינוי בין קרנות סל אלו בהתבסס על מחזור הכלכלה וציפיות מדיניות הפד, סוחרים יכולים לתפוס את תגובת שוק האגרות חוב לשינויים בסביבות שיעורי הריבית. הסיכון המרכזי הוא להיות טועים בכיוון או בזמן של מהלכי הריבית, מה שעלול להוביל לעלות הזדמנות או להפסדים מוחלטים.

מרווחי אשראי מודדים את ההבדל בתשואה בין אגרות חוב תאגידיות לאגרות חוב ממשלתיות עם מועדי פדיון דומים. כאשר התנאים הכלכליים חזקים וסיכון ברירת המחדל נמוך, משקיעים מרגישים בנוח לקבל מרווחים נמוכים יותר (מרווחים צמודים). כאשר הכלכלה נחלשת או חוסר ודאות עולה, המרווחים מתרחבים כאשר משקיעים דורשים פיצוי נוסף על סיכון האשראי.

מסחר במרווחי אשראי כולל מיקום עבור מחזורי אלו. במהלך השלבים המוקדמים של התרחבות כלכלית, כאשר הפד סיים להוריד ריבית והצמיחה מואצת, מרווחי האשראי בדרך כלל מצטמצמים. רכישת קרנות סל של אגרות חוב עם תשואה גבוהה (כמו HYG או JNK) במהלך תקופות של מרווחים רחבים ומכירה לאחר שהם מצטמצמים יכולה לייצר תשואות גם מהכנסות התשואה וגם מהעלייה במחיר.

להיפך, במהלך חימום כלכלי מאוחר או בתחילת מיתון, מכירת חשיפה לאשראי ומעבר לאגרות חוב ממשלתיות מגינה מפני התרחבות המרווחים שמלווה בירידת הכלכלה. תנועות מרווחי אשראי בדרגת השקעה הן מתונות יותר, בעוד שמרווחי תשואה גבוהה יכולים לזוז באופן דרמטי, עם תנועות של 300 עד 500 נקודות בסיס נפוצות במהלך מיתונים. מעקב אחרי אינדיקטורים כלכליים מובילים מסייע לחזות את נקודות המפנה במחזור האשראי.

אגרות חוב ממשלתיות מוגנות מפני אינפלציה (TIPS) מתאימות את ערך הקרן שלהן עם מדד המחירים לצרכן, ומספקות תשואה ריאלית (מותאמת לאינפלציה) מובטחת. שיעור האינפלציה השובר, מחושב כהבדל בין תשואת אגרת חוב ממשלתית נומינלית לבין תשואת TIPS עם אותו מועד פדיון, מייצג את ציפיות השוק לאינפלציה. כאשר האינפלציה בפועל עולה על השובר, TIPS מניבות תשואות גבוהות יותר מאגרות חוב ממשלתיות נומינליות.

כאשר האינפלציה נמוכה מהשובר, אגרות חוב נומינליות מנצחות. מסחר באינפלציה כולל השוואת תחזית האינפלציה שלך לציפיות השוק המוטמעות בשיעורי השובר. אם אתה מאמין שהאינפלציה תהיה גבוהה יותר ממה שהשוק מצפה, קנה TIPS (דרך קרן הסל TIP) ומכור אגרות חוב נומינליות. אם אתה מצפה לאינפלציה נמוכה יותר, עשה את ההפך. TIPS לטווח קצר פחות תנודתיים ועדיין מספקים הגנה מפני אינפלציה.

במהלך סביבת האינפלציה הגבוהה של 2022-2023, TIPS ביצעו באופן משמעותי טוב יותר מאגרות חוב נומינליות משום שהאינפלציה בפועל עלתה בהרבה על הציפיות בשובר. שילוב TIPS בתיק אגרות חוב מספק ביטוח מפני עליות אינפלציה בלתי צפויות, דבר שחשוב במיוחד כאשר הבנקים המרכזיים מנהלים מצבים של מדיניות מוניטרית חסרת תקדים.

אגרות חוב עירוניות מציעות ריבית פטורה ממס ברמה הפדרלית ולעיתים גם ברמה המדינתית, מה שהופך אותן לאטרקטיביות במיוחד עבור משקיעים בשיעורי מס גבוהים. התשואה השווה של אגרת חוב עירונית יכולה לעלות משמעותית על התשואה המוצהרת שלה. אגרת חוב עירונית של 3 אחוזים שווה לאגרת חוב חייבת מס של 4.6 אחוזים עבור משקיע בשיעור מס פדרלי של 35 אחוזים.

אסטרטגיות אגרות חוב עירוניות כוללות סידור מועדי פדיון להכנסה פטורה ממס עקבית, התמקדות באגרות חוב עם התחייבות כללית (מגובות על ידי הסמכות המיסוית של העירייה) לביטחון, או רכישת אגרות חוב הכנסות (מגובות על ידי הכנסות מפרויקטים ספציפיים) לתשואות גבוהות יותר. קרנות אגרות חוב עירוניות ספציפיות למדינה יכולות לספק פטור ממס משולש (פדרלי, מדינתי ומקומי) לתושבי מדינות עם מסים גבוהים כמו קליפורניה וניו יורק.

ניתוח אשראי חשוב כי לא כל המנפיקים העירוניים הם בעלי דירוג אשראי שווה. פשיטת רגל של דטרויט והמשבר הפיסקלי בפוארטו ריקו הראו כי ברירת מחדל עירונית, אם כי נדירה, אפשרית. פיזור בין מנפיקים וגיאוגרפיות הוא חיוני. קרנות סל של אגרות חוב עירוניות כמו MUB ו-VTEB מספקות חשיפה רחבה ומגוונת לשוק האגרות חוב הפטור ממס.