Торговля облигациями: Типы и стратегии

Хотя многие инвесторы покупают облигации и удерживают их до погашения, активная торговля облигациями стремится извлечь прибыль из изменений процентных ставок, кредитных спредов и динамики кривой доходности. Активные трейдеры облигациями по сути делают макроэкономические ставки: когда они покупают облигации с длительным сроком погашения, они ставят на то, что процентные ставки упадут; когда они продают облигации или сокращают длительность, они ожидают, что ставки вырастут.

Рынок облигаций предлагает несколько преимуществ для активных трейдеров. Цены движутся на основе макроэкономических фундаментальных факторов, которые широко анализируются и доступны для общественности. Кривая доходности предоставляет богатый источник сигналов относительной стоимости. Кредитные циклы хорошо изучены и следуют узнаваемым паттернам.

Волатильность рынка облигаций, хотя и ниже, чем у акций в процентном выражении, может генерировать значительные доходы, когда применяется к кредитным позициям с плечом или крупным номинальным объемам. Для индивидуальных инвесторов активная торговля облигациями наиболее доступна через ETF на казначейские облигации (такие как TLT для длительного срока, SHY для короткого срока и IEF для промежуточного) и фьючерсы на облигации.

Эти инструменты обеспечивают ликвидный доступ к различным частям кривой доходности без недостатков ликвидности и высоких минимальных требований индивидуальных корпоративных облигаций.

Кривая доходности отображает доходность облигаций в зависимости от их сроков погашения, создавая визуальное представление структуры процентных ставок. Обычно кривая наклонена вверх: более длительные сроки приносят больше дохода, чем более короткие, потому что инвесторы требуют дополнительной компенсации за замораживание своих денег и принятие на себя большего риска процентных ставок.

Плоская кривая доходности, где краткосрочные и долгосрочные доходности схожи, часто сигнализирует о экономической неопределенности. Инвертированная кривая доходности, где краткосрочные доходности превышают долгосрочные, исторически была одним из самых надежных предсказателей рецессии, причем инверсии предшествовали каждой рецессии в США за последние 50 лет.

Анализ кривой доходности является критически важным инструментом для трейдеров облигациями. Стратегии на уклонение приносят прибыль, когда разрыв между долгосрочными и краткосрочными доходностями увеличивается, обычно во время циклов смягчения политики ФРС. Стратегии на сглаживание приносят прибыль, когда разрыв уменьшается, часто во время циклов повышения ставок.

Стратегии «бабочка» позиционируются на изменения в кривизне кривой доходности, принося прибыль от относительного движения промежуточных сроков по сравнению с комбинацией краткосрочных и долгосрочных сроков. Эти стратегии могут быть реализованы через ETF, фьючерсы или индивидуальные казначейские ценные бумаги.

Длительность измеряет чувствительность облигации к изменениям процентных ставок. Портфель с длительностью 7 лет потеряет примерно 7 процентов, если ставки вырастут на 1 процентный пункт, и получит 7 процентов, если ставки упадут на 1 пункт. Торговля длительностью включает в себя корректировку средней длительности вашего портфеля в зависимости от ваших ожиданий по процентным ставкам.

Если вы ожидаете, что Федеральная резервная система снизит ставки, вы увеличиваете длительность, покупая облигации с более длительным сроком погашения, позиционируясь на получение прибыли от последующего повышения цен. Если вы ожидаете повышения ставок, вы сокращаете длительность, переходя на облигации с более коротким сроком погашения или наличными, минимизируя падение цен.

TLT (казначейские облигации с длительностью более 20 лет, длительность около 17) является стратегией с высокой длительностью, активно реагируя на ожидания ставок. SHY (казначейские облигации с длительностью 1-3 года, длительность около 2) является стратегией с низкой длительностью. Перемещаясь между этими ETF в зависимости от экономического цикла и ожиданий политики ФРС, трейдеры могут захватывать реакцию рынка облигаций на изменения в среде процентных ставок.

Основной риск заключается в том, что вы можете ошибиться в направлении или времени изменения ставок, что может привести к упущенной выгоде или прямым убыткам.

Кредитные спреды измеряют разницу в доходности между корпоративными облигациями и казначейскими облигациями аналогичного срока погашения. Когда экономические условия сильны и риск дефолта низок, инвесторы готовы принимать более низкие спреды (узкие спреды). Когда экономика ослабевает или неопределенность возрастает, спреды расширяются, поскольку инвесторы требуют большей компенсации за кредитный риск.

Торговля кредитными спредами включает в себя позиционирование на эти циклы. На ранних стадиях экономического расширения, когда ФРС завершила снижение ставок и рост ускоряется, кредитные спреды обычно сжимаются. Покупка ETF на высокодоходные облигации (такие как HYG или JNK) в периоды широких спредов и продажа после их сжатия может генерировать доходы как от дохода по доходности, так и от повышения цен.

Напротив, в условиях перегрева экономики на поздних стадиях или в начале рецессии, продажа кредитного риска и переход на казначейские облигации защищает от расширения спредов, которое сопровождает ухудшение экономики. Движения кредитных спредов инвестиционного уровня более скромные, в то время как высокодоходные спреды могут значительно колебаться, с изменениями от 300 до 500 базисных пунктов, которые часто наблюдаются во время рецессий.

Мониторинг ведущих экономических индикаторов помогает предсказать точки поворота кредитного цикла.

Облигации, защищенные от инфляции (TIPS), корректируют свою номинальную стоимость в зависимости от Индекса потребительских цен, обеспечивая гарантированную реальную (с учетом инфляции) доходность. Уровень инфляции безубыточности, рассчитываемый как разница между номинальной доходностью казначейских облигаций и доходностью TIPS того же срока погашения, представляет собой ожидания рынка по инфляции.

Когда фактическая инфляция превышает уровень безубыточности, TIPS превосходят номинальные казначейские облигации. Когда инфляция оказывается ниже уровня безубыточности, выигрывают номинальные казначейские облигации. Торговля инфляцией включает в себя сравнение ваших ожиданий по инфляции с ожиданиями рынка, заложенными в уровнях безубыточности.

Если вы считаете, что инфляция будет выше, чем ожидает рынок, покупайте TIPS (через ETF TIP) и продавайте номинальные казначейские облигации. Если вы ожидаете более низкой инфляции, делайте наоборот. Краткосрочные TIPS менее волатильны, но все же обеспечивают защиту от инфляции. В условиях высокой инфляции в 2022-2023 годах TIPS значительно превзошли номинальные облигации, поскольку фактическая инфляция значительно превышала ожидания безубыточности.

Включение TIPS в портфель облигаций обеспечивает защиту от неожиданных всплесков инфляции, что особенно ценно, когда центральные банки управляют беспрецедентными ситуациями денежно-кредитной политики.

Муниципальные облигации предлагают налоговые льготы на уровне федерального и иногда на уровне штата, что делает их особенно привлекательными для инвесторов с высокими налоговыми ставками. Налоговая эквивалентная доходность муниципальной облигации может значительно превышать ее заявленную доходность. Муниципальная облигация с доходностью 3 процента эквивалентна облигации с доходностью 4,6 процента для инвестора в федеральной налоговой категории 35 процентов.

Стратегии муниципальных облигаций включают в себя лестничное распределение сроков для стабильного безналогового дохода, сосредоточение на облигациях общего обязательства (поддерживаемых налоговыми полномочиями муниципалитета) для безопасности или выборочную покупку доходных облигаций (поддерживаемых доходами от конкретных проектов) для более высоких доходов.

Муниципальные фонды облигаций, специфичные для штата, могут предоставить тройное налоговое освобождение (федеральное, государственное и местное) для жителей высоконадёжных штатов, таких как Калифорния и Нью-Йорк. Кредитный анализ имеет значение, потому что не все муниципальные эмитенты одинаково надежны.

Банкротство Детройта и финансовый кризис Пуэрто-Рико продемонстрировали, что муниципальный дефолт, хотя и редок, возможен. Диверсификация по эмитентам и географиям имеет решающее значение. ETF на муниципальные облигации, такие как MUB и VTEB, обеспечивают широкий и диверсифицированный доступ к рынку налоговых облигаций.